福州凯德力电子科技有限公司

根据中国西电半年报显示，营业收入同比增长9.66%,净利润扭亏。报告期,公司实现营业收入58.23亿元,同比增长9.66%;归属于上市公司股东净利润1.50亿元,同比增加3.06亿元;稀释每股收益0.034元;基本符合市场预期。本期无分红方案。公司预计第三季度依旧高增长。

点评:

特高压交货,综合毛利率提升明显,净利润扭亏。报告期内,公司收入稳定增长,主要源于:(1)常规产品价格企稳;(2)皖电东输、两渡及两通道等特高压交流、特高压直流项目部分交货。2013H1公司净利润扭亏,主要源于毛利率同比提升6.26个百分点,毛利率提升来源于两个方面:(1)毛利率较高的特高压项目交货;(2)常规产品毛利率有所提

特高压贡献大部分利润,常规产品盈利能力仍然较弱。我们预计2013年特高压产品交货金额45-46亿元,其中上半年20亿元左右,对应净利润1.6-2亿元。2013H1公司归属母公司净利润1.50亿元,我们认为大部分来自于特高压贡献,常规产品盈利能力仍然较弱。各子公司盈利情况显示,西电常变、西电常开等550KV产品依旧亏损严重,西电济变、西电蜀能的中低压设备,以及绝缘子、避雷器、互感器等常规产品也处于亏损中。

开关毛利率提升明显,集采份额提升显著。开关收入22.55亿元,同比增长4.62%;毛利率23.50%,同比增长5.71个百分点。收入增长源于皖南变、哈密南项目交货。毛利率提升源于采购成本下降、小型化产品持续推进、特高压项目交货,公司在2013年国网前三批隔离开关集采中表现优异,市场份额由2012年3.28%提高至9.74%。

变压器收入快速增长,中标表现同样抢眼。变压器收入22.00亿元,同比增长22.63%;毛利率18.36%,同比增加5.84个百分点。收入增长源于糯扎渡、皖南变项目交货。毛利率提升源于部分产品价格上升、原材料成本下降、特高压项目交货。2013年国网前三批变压器集采中,公司市场份额由2012全年10.45%提升至14.73%。

电力电子业务收入略降,特高压交货致使毛利率提升。公司电力电子业务收入3.29亿元,同比下降6.57%。毛利率26.74%,同比增长11.40个百分点。毛利率提升源于溪洛渡、糯扎渡特高压项目交货。

期间费用率持平,各费用率维持稳定。公司期间费用为10.59亿元,同比增长9.67%,期间费用率18.18%,与去年持平。各费用率变动幅度不超过0.5%。

未来预判。(1)特高压:根据公司披露的重大合同情况,我们预计2013年将有45-46亿元的特高压收入;考虑到浙北-福州线路明年交货,预计2014年特高压交货金额50亿元左右,同比增长10%左右。(2)配电设备:证监会已经核准公司向GE非公开增发事项,我们预计2014年起公司智能配电设备业务将高速增长。(3)毛利率:由于特高压、智能配电设备毛利率相对较高,我们预计公司毛利率稳定提升。